做一个唯物主义的股民

自从关闭了微信朋友圈，已经习惯了闲时翻翻头条。早上无意中刷到一个朋友发的一则简短的头条，大致内容是长江电力的合理估值是股价12元左右，上海机场的合理估值是股价16元左右。

上海机场没有认真了解过，不知道16元是否合理。长江电力最近倒是花了些时间有所关注。看了这个结论有点惊讶。我顺手列了一些长电的基本数据，询问这个12元的结论的依据是什么？得到的回复竟然是：股价没有什么不可能的。

我无意去批评别人的对错。写这篇文章的目的，是给平时经常与我交流和探讨投资的一些朋友一个小小的提醒。但凡学过一点哲学的，都知道唯物论承认世界是可知的，而不是由思维来决定存在。合理的估值是通过对企业的客观分析得出来的。

姑且以长江电力为例，我们来分析一下长电跌到12元的概率。

首先对长电做一个定性分析：其一，从全球水电站的历史来看，长江电力的大坝的寿命达到200年是可以确定的（不考虑战争、地震等一切不可抗力）。而长电的几条大坝的折旧年限在40到60年之间，和别的企业的重资产不同的是，资产折旧后并不需要花钱再建大坝，可以继续再经营一个世纪都没有问题。其二，长电雄踞万里长江的上中游，垄断经营着中国最优质的水资源。这种地理上的垄断性，应该和上海机场是有共性的。别的公司资金实力再雄厚也无法重建一个长电类的公司，这和光伏，风电是不同的。长电具有经营上绝对的排他性护城河。

下面对长电公司粗略的定量计算一下。随着今年乌东德和白鹤滩两大电站的注入，加上公司原有的三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝，六库联调的运营下，长电的年发电量将大概率增至每年3200-3400亿度电。目前的上网电价均价在266元/兆瓦时。以后或许会有上涨的趋势，暂不考虑。按现有量、价计算，扣除所得税后净利润可达400亿左右。长电的年折旧额在100多亿，每年的投资利润几十亿，保守估算长电的年现金流入超500亿。十年可收到5000多亿现金。而长电目前的市值5200亿左右。十年回本，长电目前的价格既不算高，也不便宜。

基于长江电力的商业模式，从某种意义上说，它就是一张大债券。这种确定性高的资产打八折买入是很理想的了。实际上长电在20元股价买到的机会不多。但是唯物主义的一个精髓是辩证的看问题，如果遇到一些黑天鹅事件，确实有机会低价买到，比如今年的长江枯水，目前三峡水库还没有蓄满175M。但就在这样的情况下，长电依然没有在股价上反应出来这个悲观的情况。

正如那位朋友说的，投资确实是要用最低的价格买入。这也是我一直反复提醒别人和自已的。但这个最低的价格是指大概率的可能出现的低价，是以出现的股价对比公司的内在价值得出的低或高。而不是对一家公司的股价想当然的打个对折，或者指定个价格。比如茅台，有人说它现在太高了，它的合理价应该500元。那么你有可能连茅台的每股收益是多少都没看。根据茅台的经营和稳定的增长率，22年每股EPS约50元，23年预计达近60元，不到10PE？

对一只股票追高买入的，那是投机性行为。同样，对一只股票臆想出一个大概率不可能出现的低价去等待的，那是投机性思维。成熟的投资者如果连什么是客观，什么是主观都分不清，即使你的买入没有亏损，这也是偶然和运气，决不是正确的方法论。而且这种运气会给你一种错觉，我的操作是天下唯一正确的。

那位朋友回复中还有一句，大意是我之前提到的银行股的估值不也很低了吗？恰恰相反，我是因为当农行中行交行这类大行的股价跌到股息率超过了7%，我才得出它现在极度低估的结论，而不是因果的倒置。我在农行分红前一天因为房地产断供事件跌到2.95元的时候也加仓了几万股。当时我在旅行途中都有发过交易记录。分红后除权到2.74元，我认为它很难再跌，因为股息率太高了。在我之前说这几大行的时候，有好几个朋友问我邮储银行怎么样，我一直不愿意回答，虽然它的资产质量略好于这几大行，但当时的股息率只有5%左右。现在看看邮储最近跌成什么样了。那是因为它之前就没有高股息的保护。有些朋友对它抱有信仰，理由也是很唯心的：因为芒格的得意门生李录买了邮储。

什么是估值？认真研究你所要投资的公司，根据客观的分析和数据，估算出它的真正价值区间，在这个真实价值的基础上对股价打折，决定买入和卖出。

正如上面举例的长江电力，经过价值估算，现在的股价既不算高估，也不算低估。但是跌到12元的概率有多大？

首先做一个唯物主义的股民，这一点原来是非常重要的。