如何构建一个低风险高收益的投资组合？

本来想偷一下懒，把这篇文章写成一则简短的头条。谁知遭到了众多粉丝委婉的反对。少数服从多数，我一个人肯定拗不过你们，只好继续把这篇文章完成。其实之前那位朋友说我的文章写得太长，题外话多，是个很中肯的意见。我是感谢的。但我在文章中经常引述各种野史轶事，唐诗宋词，本意是试图用一种形象趣味的方式，把枯燥的投资说得更通俗些，让大家理解得更轻松些。

言归正传，我之前的系列文章讲了好公司的定性，好价格的判断，以及穿插投资全程的公司估值。这些整合在一起，我们就知道了买什么公司，在什么价格买，何时卖出或者是否继续持有等问题。

这篇文章所要讲的是上述投资体系中另一个重要问题：投资的组合。即以自己的资金量，确定买几只股票，每只占多大仓位比例才能达到最优化的问题。

我们先来看一张图，这是研究者选择1990年到2011年21个国家股市数据为样本绘出来的图，图中菱形是各国最低波动的股票组合，长方形是各国最高波动的组合。

我们从上图中看到，股票波动在0到20%之间的股票组合的年化回报率竟然比波动率在25到50%之间的回报率要高得多。高波动的组合有一大半的回报率是负值，即意味着这些高波动的股票组合竟然是亏损的。

大家都知道，股价的波动意味着风险。如果你买入一只股票，不涨也不跌，即波动为0。则你的风险也为0。如果股价波动，那么你有可能赚钱，也有可能亏损，股价波动的同时，风险就出现了。而波动越大，意味着风险更大。比如你花10万元买入一只股票，如果这只股票在一段时间跌去50%，则你的本金只剩下5万元。如果后来它又涨了50%，这个时候你的本金是多少？并不是回本了，而是只有7.5万元。跌幅和涨幅都是50%，但是你却莫名其妙的亏损了2.5万。或许有人说，我买一只高波动的股票有可能一直涨啊。这就是逻辑思维的问题了，我们现在讨论的是亏损的可能性在波动中出现了，也就是说你买的股票或许是涨的，但是你正面临着“可能”跌的潜在风险。如果你是一位律师，是不会冒出这个反驳的思路的，如果你真提了，法官必然要说：反对无效，此条可另案审理。

而波动越小的股票正相反，意味着你面临的潜在风险越小。比如农业银行，中国银行等股票，它们每天的波动一两分钱，一年下来，正常也就是从分红走到填权，也就是波动约等于股息率7%上下，一般不超过10%。那么这种情况下，分红是件大概率的正向收益。它如果一分钱都不填权，你的风险为0而本金不变。如果填满权，你就稳赚7个点收益。这里要强调说明一下，当分红不填权的时候，你原有股票数量不变，却多了7%的分红额，这个分红额再买入股票则变成你的本金在当前未变，但是股权数量增加了。下年的分红额随股数增加而增加。很多人对分红除权无法理解，就是对这个简单之极的问题想不明白。

说了这么多废话，我们现在重新来看我之前发的这张很多粉丝表示看不明白的图：

大家从上图中看到，横坐标是波动率，代表着你的股票组合的风险大小，纵坐标是年复合回报率，代表着你的投资组合的收益高低。

这张图和上一张图都是来自世界知名基金管理公司荷宝的投资策略部主管平·范·弗利特及其团队的研究成果，平教授研究了全球20多个国家，包括中国市场，以1926-2016这八十年纬度的数据得出了一个违背我们常识的结论：低风险高回报，而不是我们常挂在嘴边的高风险高回报。

上图正是形象的绘出了低风险高回报这一大违常理的现象。其基本原理正是我上面举例的两种情况，高波动可能会快速吞噬你的本金，而低波动则会叠加复利从慢到快的增长。这个事实依据正是弗利特教授及其团队以多个国家股市的空间和几十年的时间为数据，以极具代表性的样本得出的结果。

对于上述结论，如果你是一位有几年持有农业银行或交通银行经历的投资者，你会深有体会，先慢后快，稳稳当当的小幸福。如果你是选择了新能源，医药等赛道股的投资者，你也会感触良多，中国股市的过山车很刺激，很凉爽。当然对于选择了好公司性质的长期投资者，对股价波动心态良好，盯紧公司内在价值而得到丰厚回报的也大有人在。但这同样不是本文要说明的内容。

我们重新回到这张图，很明显，纵坐标上方的高收益的投资组合正处于横坐标的低波动率（低风险）的左侧位置。从1到4的位置是波动增大的同时，收益也在变高。但是到了一个理想点4的位置，波动再增大时，收益开始下降。这说明了什么？说明在我们的投资组合中，应该选择低波动的股票，但是如果适当的加入一些高于低波动，但又不太高的股票搭配，收益将趋近收益最大化的4点位置。

但是我们做投资不要太追求完美，你不可能构建一个正好在4点收益的组合的。如果把投资当成生活的一部分，生活的艺术是什么？那就是坚持原则性，保持灵活性。保守求稳的投资者，应该选择1和2点的最低波动股票为主，3和4处为辅。激进一点的，可以倒过来，但你要有承受波动的心态。比如农业银行，无疑是1处的最低波动风格的股票类型，中国石化的股票波动也就差不多是2处的低波动类型，而中国移动，中国海油则类似于3点处的波动性，中国电信比中国移动的股价活络得多，更接近4甚至5点处的类型。（注意：我此处提及的几只股票只是为了说明波动特性，举例是为了让大家更好理解投资组合中的成份股波动特征，不是推荐你买入）。

比如我之前的投资组合中是以农行和交行、石化这类股票作为最低波动的成份股标的，并在它们的股价涨得较多时，可能会相互调换。比如石化涨多了，我在不影响红利税的情况下，可能会把石化止盈并加仓股息率更诱人的交行。同时我把移动、海油作为中低波动的成份股以次要比例配置，电信则是因为当时通过估值后觉得4元左右的价值很便宜买入的。目前我的组合策略是低波动成分股1到2只，占仓位的70%，中低波动的1到2只，占仓位30%，总仓位和现金目前处于55/45的状态，我在期待着一次股市大跌，能用留存现金买到最大化的股份数量。从我的组合你们就看穿了我：原来攒股记这家伙是个极其保守，厌恶风险的投资者。

我要再次强调的是，无论你是低波动多于中波动，还是中波动多于低波动，有一条是永远不变的：买股票就是买公司，无论它是什么波动性质的股票，它首先必须是一家好公司，其次必须根据公司估值，买在好价格。投资组合构建的前提必须严格限定在好公司好价格的第一准则内。比如你要用农业银行加上贵州茅台组合，这没什么毛病可挑，你要用中国海油加上泸州老窖也没毛病，这些都是好公司，前提是你要在它们价格都很合算时买入。但如果你说既然都是银行，我用民生银行加上中国移动行不行？我不作评价。

在好公司框架下，哪些是低波动，我们可能有直观的印象，比如几大银行，每年利润增速5%左右，股息率较高，股价波动小，还是比较好选的。那为什么移动、海油之类的要划入中低波动类型呢？假如我们用绝对数值来衡量，它们每年的利润增速更高，并且有一定的成长性，比如移动有数字产业化这个想象空间，海油的产量每年有增长，且能判断国际油价可能维持在高位，甚至石化有氢能源的前景展望等情况，就可以把它们和没有增长性的几大行区分作为不同的组合分子。

它们的不同在于，几大行的收益是一目了然的，7%的股息率加上5%的增长率，这就是最大概率的收益情况，而移动从58元几个月涨到了80多元，是因为除了它的高股息率，比几大行更大的利润增速，还有充满想象的数字经济这个因素刺激了它的估值抬升。所以对带有一定成长性的中低波动的股票，我们可以把对它的股息率要求从7%降到5%。我个人认为股息收益作为一把保护伞，依然是不可或缺的。

我们设想一下，如果一位价值投资者以100万构建一个组合，60万分配给2.8元时的农行，40万分配给58元时的移动，以年为单位的较长周期来看，这个组合的收益将可能是最接近上图中4点位置的高收益组合，而你却只承受了极小的风险。把时间拉长十年，在农行分红继续复投的情况下，这个组合既可能超过了你全仓一只农行，也可能超过你全仓买入一只移动的收益。

但是对于大部分没有空余时间，以理财为要，注重资产保值增值的稳健投资者，并不必须要追求额外的收益。如果我们只选择上图中1处最低波动类型的两三只股票，构建一个最低波动的组合，从图中可以看出，你只需要承受极小的风险，已经战胜了全市场绝大部分投资者。